轻工行业中报：包装布局窗口开启 造纸家居还看龙头

轻工制造行业中报总结：造纸利润一枝独秀，板块估值持续下行。2018H1轻工制造行业上市公司实现主营业务收入2314亿元，同比增长20.3%。家用轻工、造纸、包装印刷板块2018H1营收分别增长22.6%、 20.7%、16.7%。同期轻工制造行业上市公司合计实现归母净利润171.7亿元，同比增长11.6%，其中造纸板块增速达28.7%，领跑轻工制造行业。家用轻工板块和包装印刷板块增速分别为-0.9%和7.7%。分季度看，Q1/Q2轻工制造行业营收增速分别为22.7%和18.2%，收入端环比与同比均放缓。子版块中除造纸外均出现二季度收入增速环比下滑情况。 Q1/Q2轻工制造行业归母净利润增速分别为13.8%和10%。其中家用轻工板块二季度净利润增速大幅下滑，包装印刷和造纸板块增速环比均有提升。估值方面，轻工各板块整体呈现出估值中枢下移的情况，当前轻工行业PE(ttm)为19.8倍，去年同期为33.6倍，各子板块均呈现估值中枢下行情况。

家居：定制、软体、成品、工装四大板块变动明显。1)定制板块：二季度收入显著下滑的情况下，盈利增长好于市场预期。一二线新房销售承压及行业流量争夺加剧使得定制板块出现明显的需求变化、渠道变化及业务结构变化。2)软体板块：内销高增长，外销受竞争加剧影响毛利率普遍下滑，我们认为下半年软体家居成本端压力将有望缓解。3)成品板块：从业绩来看受地产影响较小，同时龙头企业领先身位较大，行业格局清晰。建议关注成品家居价格带及渠道下沉带动的业绩放量。4)工装板块：工装家居企业显著受益于精装房政策及地产集中度提升，业绩优于家居行业整体表现。我们认为家居市场份额向工程渠道转移，大市场有望孕育大龙头，建议关注客户结构优异，具备客户粘性的工装家居企业。

造纸：行业红利减弱，关注龙头优势。我们认为相较2016年起由供给侧改革导致的纸价上行而言，本轮成本支持下的纸价高企效应正边际减弱。分纸种看，文化纸和包装纸核心威胁分别来自需求下行和新增产能投放加速。另一方面，资源禀赋优势将成为造纸企业核心竞争优势来源。浆成本控制能力和外废配额获取能力分别是文化纸和包装纸超额利润的核心来源。建议关注文化纸龙头太阳纸业，箱板瓦楞纸龙头山鹰纸业。

包装：盈利能力拐点渐现，大包装时代将临。包装行业下游客户呈现多极化趋势，烟酒、消费电子、化妆品、医药包装等正逐步构筑高端包装需求来源。纸包装行业格局分散，相较发达国家市场而言，我国纸包装市场集中度提升大势所趋。此外，上游原材料利空因素的逐步平滑有望为包装行业带来盈利拐点驱动力。建议关注高端包装龙头裕同科技，大包装+大健康双轮驱动龙头劲嘉股份。

日化：国产化妆品有望受益，关注长期成长能力。化妆品行业有望在2017-2021年保持7.8%的年复合增速。另一方面，7月社会消费品零售总额增速出现大幅下跌，我们认为有望催生化妆品行业消费风格的转化。相较高端国际品牌而言，定位清晰且具备性价比优势的国产品牌有望受益。建议关注产品定位明确，线上逐步发力，单品牌店布局成效初显的国产化妆品标的珀莱雅。

风险提示：原材料价格上涨风险，地产景气程度下滑风险。