国内第一家百亿包装印刷企业呼之欲出

开了挂的合兴

大佬们的财报总是姗姗来迟。裕同的半年报到8月23号才发，合兴则干脆拖到了月底。

简单说来，两家大佬的营收表现都相当不错。如果说有什么区别，那就是：裕同保持稳健增长，合兴则是加速开挂。

今年上半年，裕同实现营收32.86亿元，同比增长23.48%，比2017年同期高出6.52亿元。仅就增量而言，已经相当于13家入门级规模以上重点印刷企业（年产值5000万元以上）的全年产出，相当不一般。

更不一般的合兴：半年实现营收48.20亿元，同比增长89.53%，增量高达22.77亿元。这样的增长有多惊人？在2017年百强榜上位居第10的是康美包（苏州）有限公司，年营收为21.98亿元。也就是说，合兴用半年时间增长出了一家百强TOP 10企业的体量。

都说“大象不能跳舞”。作为圈内少有的“大象级”企业之一，合兴似乎在用自己的表现说明：大象不仅能跳舞，还要起飞。

换一个角度，合兴开挂般的表现，或许可以看得更清晰。三好同学曾盘点过近10余年合兴的营收走势：在上市前夕的2007年，合兴的营收为4.64亿元，在当年的百强榜上大体能排在50名左右。

2008年登陆深交所后，借助资本市场的力量，合兴的发展陡然加速：用两年时间突破营收十亿的大关，又用两年突破20亿大关。突破30亿关口用时稍长，也只有4年。到2017年，合兴在百强榜上已经仅次于裕同，排行第二。

以印刷圈的整体态势为参照，合兴这等表现堪称“惊艳”。可为对比的是：2007-2016年，全国的印刷总产值由4600多亿元增长至1.15万亿元，大致增长了1.5倍。合兴的营收却增长了约6.6倍，远远高出行业平均增速。

令人惊艳的合兴，到2017年则是彻底开挂：一年时间，营收暴涨78.51%，直接跨过40亿、50亿、60亿的整数关口，由35.42亿元增至63.23亿元，与裕同的营收差距由约20亿元大幅收窄至6.25亿元，加速迹象明显。

今年上半年，合兴显然延续了2017年的“开挂模式”。半年营收近50亿元，不仅超越裕同，而且超过了其自身2017年之前任何一个年度的全年营收。这步子迈得有多大，一目了然了吧？
 

合兴的营收增长虽快，却在预料之中。真正让三好同学感到意外的是其利润表现：上半年，合兴实现归属于上市公司股东的净利润（简称“净利润”）4.10亿元，增幅高达476.37% 。这一水平不仅高于裕同的2.66亿元，劲嘉的3.79亿元，更是大幅刷新合兴有史以来的盈利纪录。

可为对比的是：2007-2017年11个年头，合兴共实现净利润9.50亿元，平均每年8640.05万元。即使在表现最佳的2017年，其净利润也只有1.54亿元。现在，合兴用半年赚出了以前差不多需要5年才能赚到的真金白银，能不让人震惊么？
 

在《7.2亿大收购，合兴包装或成印刷圈第一家百亿企业！及站上行业之巅的准“老大”还有什么挑战？》里，三好同学还说：作为有望站上行业之巅的准“老大”，合兴最大的挑战可能是利润率不高，盈利能力有待提升。难不成它这么快就找到了破解之道？

仔细搜罗了一下半年报，三好同学明白了：合兴净利润的暴涨，主要源于一笔高达2.94亿元的营业外收入。之所以会有这笔钱，是因为：合兴对合众创亚（亚洲）7.18亿元的收购价格低于其公允价值。也就是说，合兴斥资7.18亿元买下的合众创亚（亚洲），其实价值10.12亿元，中间的差价就形成了营业外收入和利润。

当然了，物超所值的资产不常见，合兴这样的好运不常有。在扣除非经常性损益后，合兴的净利润降至9482.81万元，同比增长34.01%。增速落后于营收，说明其利润率有所下滑。其实，这才符合快速扩张期企业的特点。

合兴为什么能开挂？

盈利能力的问题点到为止。接下来，三好同学想说的是：合兴为什么能跑这么快？或者说，在其开挂般的营收暴涨中，到底有哪些推动力？

不妨先看一下合兴的营收结构。合兴将其业务分为两大块：包装制造行业和供应链服务，这让人马上就能联想到其“百亿制造、千亿服务”的宏大目标。

从上半年看，合兴的两块业务增势都相当迅猛。其中，“包装制造行业”实现营收36.25亿元，同比增长62.22%，增量绝对值为13.90亿元；“供应链服务”，实现营收11.95亿元，同比增长287.41%，增量绝对值为8.87亿元。

根据有关资料，“包装制造行业”指的应是合兴传统的纸箱、纸板、缓冲包材等产品的生产与销售。“供应链服务”指的则应是合兴的包装产业供应链云平台（PSCP）和智能包装集成服务（IPS），具体的落地项目则是“联合包装网”。

按照合兴的规划，“包装制造行业”的目标是：在原有业务基础上，通过并购扩张，达到百亿量级的制造规模。“产业链服务”板块，则希望以客户价值挖掘为手段，进行包装产业链整合，达到“千亿服务”的目标。

以三好同学的理解，联合包装网基本的运作逻辑与一些印刷电商颇为类似：通过聚合包装订单与产能，连接客户、包装企业及原辅材料供应商，形成产业生态，其自身扮演的则是交易与服务平台的角色。

上半年，合兴“包装制造行业”的增长，与其规划的路径基本一致：原有业务的稳步向上与并购扩张带来的业务增量。

其中，收购为合兴贡献了约2.39亿元的营收。这主要来自于上半年完成收购的5家合众创亚系企业，也就是国际纸业原来在中国和东南亚的纸箱业务。

在2.39亿元的增量中，以中国业务为主体的合众创亚（亚洲），占了绝大多数，达到2.14亿元，而4家东南亚公司合计只有2416.74万元。需要说明的是，合兴的半年报只合并了5家公司5月31日至6月底的营收，这是根据收购完成时间确定的。

并购之外，“包装制造行业”11.51亿元的增量，就要归功于合兴原有业务的良好表现了。这里面又可以分为两种情况：一是销量增加带来的增长，二是价格上涨带来的增长。

前一种情况比较好理解，后一种情况一般少人提及。其实，在销量与价格两个变量中，任何一个的向上变化都可能带来营收的增长。当然了，更理想的情况是量价齐升。

近一年多时间，合兴基本上就处于量价齐升的状态。有券商估计，2018年上半年，合兴纸箱销量的增速超过 25%，纸板销量的增速超过50%，纸箱价格的增速约为 15%，纸板价格则基本持平。

对合兴而言，最近两三年刚刚开始发力的“供应链服务”，显然更加令人关注。从财报透露的些许线索看，这一业务目前的基本操作模式貌似是这样的：以资本为手段对市场上既有订单、产能等存量资源进行快速整合。

比如，最近一两年，合兴似乎不断地在全国各地与不同自然人合资成立公司。这其中，最主要的运作逻辑可能是：这些自然人掌握了一定的客户、市场或订单资源，通过合作将其纳入上市公司的体系，以快速做大体量，并以此为基础探索更多的商业可能。

否则，就会很难理解“供应链服务”令人不可思议的高速增长：2016年，实现营收2.29亿元；2017年，同比增长近400%，达到11.36亿元；2018年上半年，同比增长近300%，达到11.95亿元，超过2017年全年水平。

这样的增速，以往大体只能在互联网圈看到。没想到，在印刷圈也能变为实现。
 

合兴为什么能率先崛起？

简单总结一下。今年上半年，合兴的开挂式增长，主要是通过三种方式实现的：一是既有业务的量价齐升，二是并购带来的增量扩张，三是基于资源整合的平台化突进。

通过这三种方式，合兴的营收规模在2018年突破百亿几成定局。比如，有券商研报显示：2018年，合兴全年营收预计为109.61亿元；还有的预测为134.88亿元。反正，没有人预测在百亿以下。

问题是：三种增长方式并不神秘，很多老板都明白，为什么只有合兴能率先崛起？

部分原因或许在于：三种方式层次不同，特点不一，门槛也不一样。

比如，基于既有业务的规模扩张是企业最基本，也最稳妥的成长方式。但凡是当了老板的，几乎没有人不想多开发点儿客户，多拿点订单，把企业越做越大。如果运气好，赶上价格上涨周期，自然就更棒了。虽然，对印刷圈来说，价格下滑年年有，价格上涨却不多见。

相对来说，以收购促增长见效更快，却不是哪家企业都玩得起的。因为想要玩转收购，光有野心不行，还要拿得出真金白银。至少，要有足够通畅的融资渠道。作为登陆深交所十余年的老牌上市公司，合兴在这一点上显然具有先天优势。

至于基于资源整合的平台化突进，原本在印刷圈并不多见。近年来，随着印刷电商的兴起才逐渐流行。这种模式的好处是“天花板”足够高，但操作难度也最大。

因为所谓的“整合”，其实就是挖掘市场存量，将市场上既有的企业、订单、产能有效聚合、为我所用，并衍生新的商业可能。

问题是：人家自己做得做得好好的，凭什么要跟你玩，被你整合？最近一两年，很多以平台化为目标的印刷电商频频遇挫，一个很重要的原因就是，在这个问题上没有想清楚。

目前看来，合兴采取的做法是：以合资公司的形式，绑定掌握资源的个人或企业。相对于大多数以联盟为号召的印刷电商，这可谓向前迈进了一大步。问题是，这种方式同样需要以资金实力为支撑，对潜在的整合者来说有很高的进入门槛。

当然了，合兴之所以能玩转三种增长方式率先崛起，不只是因为它是上市公司，融资渠道通畅，资金实力雄厚，还与其所处的市场有关。

简单说来，合兴立足的纸箱行业有两个特点：一是产品标准化程度足够高，各企业之间差别不大，所以整合起来较为容易；二是市场足够大，年销售规模高达三四千亿元。在这样的市场中，不管是进行并购，还是资源整合，都相对容易，容纳一两家百亿量级的企业完全不是问题。

而对以精品盒见长的裕同来说，虽然资金同样不是问题，要在其既有产品范围内实现大规模并购与整合，难度却要大得多。因为：同样是做盒子，做手机盒与做烟盒、酒盒、药盒的玩法、套路很不一样，盲目冒进，潜在的风险会很大。所以，上市之后的裕同，虽然也在不断寻求并购与整合的机会，但操作起来却相对谨慎。

好了，说到这里已经差不多了。三好同学最后想补充的是：说了这么多合兴是如何开挂、怎么做大的，并不意味着做企业一定是越大越好。最重要的还是根据企业自身情况，确立符合实际的发展目标。

所以，还是祝各位老板好运吧！